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高华证券:短期收益率曲线尚有多少获利空间?

2019-10-09 18:38:32来源:励志吧0次阅读

高华证券:短期收益率曲线尚有多少获利空间? 2012-02-15 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

自2006年以来,我们对收益率曲线近端持结构性乐观观点,我们的看法主要基于类似泰勒法则的框架,而市场则采用了一个更为鹰派的预测体系。目前我们预测美联储官员将在2015年三季度首次加息。

乍看上去,到2015年7月之前,当前市场定价与我们对美联储的预测存在约85个基点的差异,这表明如果我们对美联储决策的看法正确,则做多短期资产仍存一定获利空间。但鉴于基金利率预测不确定性的不对称属性(目前基金利率处在零附近,因此只能上行),显示当前市场定价比较贴近我们的观点。

因此,这看似是2006年以来市场第一次基本按照与我们观点相似的泰勒法则定价,当然这在一定程度上缘于美联储政策指引的影响。考虑到我们对于经济的看法,我们认为现在转向鹰派还为时过早。但是不考虑结构性看涨倾向的影响,现在我们对美联储的看法更多地取决于经济面最新消息。

自2006年以来,我们对收益率曲线近端持结构性乐观观点。具体而言,我们曾在2006年初即首次预见了美联储的温和立场,预计美联储将从2007年开始放松货币政策(参见JanHatzius在2006年2月3日GlobalEconomicsPaper,No.137上撰写的报告:"HousingHoldstheKeytoFedPolicy")。

自2008/2009年以来,我们运用类似泰勒法则来预测联邦基金利率,从而对形成了这些乐观看法,而当时市场一直使用的是更为鹰派的预测框架。虽然具体的预测方法会随时间推移而略有改变(比如说我们有时会侧重于泰勒法则的前瞻性,有时则根据美联储的非常规政策而调整泰勒法则),但结果一直是我们的预测远较市场定价更为温和。在2010年初/2011年初等经济数据表现强劲之时,这种分歧会尤为明显,此时我们的结构性看涨观点会带来再次做多的机会。

目前我们的看法是公开市场委员会(FOMC)将在2015年下半年首次加息。原因为以下两点:第一,基于高盛预测的基线泰勒法则显示2015年中“合理”联邦基金利率将达到零,而后美联储官员将在三季度加息(我们预测届时“合理”联邦基金利率仍为负值,这与我们认为FOMC将在2012年中前重启MBS占据较大权重的定量放松政策的观点相符)。第二,这里面或许存在一个合理的折中假设,即一边是我们经过定量放松政策调整的泰勒法则(即认可美联储迄今政策,因而允许提早加息),而另一边是“最优”泰勒法则(即更多地考虑就业市场疲弱,因此需要推迟加息;参见2012年1月6日发表的美国经济分析:预测FOMC的预测)。

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